屠光紹：資產(chǎn)證券化的幾個戰(zhàn)略問題
日期：2022-09-01
資產(chǎn)證券化市場與社會融資結構的優(yōu)化
從上世紀九十年代開始，我國金融體系特別是社會融資結構優(yōu)化的大方向，就是要加快直接融資的發(fā)展，要提高直接融資的比重。
現(xiàn)在我們進入到了新發(fā)展階段，高質量發(fā)展對金融體系提出了新要求，我國經(jīng)濟結構、產(chǎn)業(yè)結構都要不斷的轉型升級，需要更多地通過創(chuàng)新，特別是科技創(chuàng)新，來引領整個新發(fā)展。
在這個大背景下，提高直接融資比重的迫切性進一步提高。
提高直接融資比重，優(yōu)化融資結構，是我國金融供給側改革的重要內(nèi)容，既能滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的需要，服務經(jīng)濟的創(chuàng)新驅動，也有利于降低宏觀經(jīng)濟金融風險。
我們過去是以債務驅動，特別是以信貸驅動的融資體系，這種金融資源的分配在過去傳統(tǒng)制造業(yè)和基礎設施建設中起到了重要作用，但也存在著杠桿率太高可能引發(fā)的債務風險，要引起我們高度的關注。
但是我們也發(fā)現(xiàn)，盡管我們一直在強調(diào)發(fā)展直接融資的重要性，直接融資隨著資本市場的發(fā)展也在加快，但直接融資的比例依然不高。
總的來講，直接融資和間接融資需要協(xié)調(diào)發(fā)展?，F(xiàn)在融資體系里的主要矛盾，還是直接融資的比重還不高，這是當前和下一步需要不斷解決的問題。
最近幾年，按照金融供給側結構改革的要求，融資體系在不斷優(yōu)化，直接融資隨著資本市場的發(fā)展，包括資產(chǎn)管理的驅動，也呈現(xiàn)了非常好的發(fā)展態(tài)勢。
提高直接融資比重，一方面要靠增量，要通過不斷的發(fā)展資本市場，使資本市場規(guī)模不斷擴大，推動直接融資的發(fā)展。另一方面要更多關注存量。
銀行體系過去在發(fā)展間接融資過程當中，為了加快發(fā)展經(jīng)濟，保證經(jīng)濟增長速度，通過間接融資提供金融支持。
通過研究分析，我們注意到，債務規(guī)模特別是信貸規(guī)模做大，使得很多商業(yè)銀行，一定要通過直接融資的方式來擴充資本充足率，來滿足監(jiān)管方面的要求。
這就有一個非常明顯的杠桿效應，即通過直接融資提供資本充足率帶動了更多的信貸擴張，使得直接融資在增速上趕不上間接融資。
因此，通過推進商業(yè)銀行存量信貸資產(chǎn)的證券化將起到兩方面的作用：
◎ 一是進一步擴大直接融資的渠道，從增量渠道變成增量存量雙渠道，擴大直接融資的來源。
◎ 二是減少商業(yè)銀行資本充足率的壓力，為銀行資本充足率的穩(wěn)定起到非常有利的支持作用，有利于銀行的可持續(xù)發(fā)展。
資產(chǎn)證券化對于加快直接融資發(fā)展，優(yōu)化社會融資體系起到重要作用，這使資產(chǎn)證券化行業(yè)和市場發(fā)展具有戰(zhàn)略意義，能更好的服務國內(nèi)金融體系的戰(zhàn)略任務。
資產(chǎn)證券化市場與居民財富結構轉型
目前我國的居民財富結構面臨著轉型。2021年末，中國居民財富總量已經(jīng)接近700萬億人民幣，規(guī)模僅次于美國。
但在居民財富結構中，金融資產(chǎn)的占比還比較低，以房地產(chǎn)為主的實物資產(chǎn)，平均占70%左右。在金融資產(chǎn)當中，現(xiàn)金和存款的占比將近50%。居民財富資產(chǎn)的分散性和多元化不足，需促進金融資產(chǎn)的比例的提升。
從國際發(fā)展的趨勢或者是歷史的發(fā)展進程來看，發(fā)達國家地區(qū)都有一個金融資產(chǎn)比例不斷提升的過程。
從中國來看，隨著經(jīng)濟的發(fā)展、居民收入的增加，居民財富結構轉型中也會有伴隨金融資產(chǎn)比例的提升，資產(chǎn)證券化就是重要渠道之一。
而居民財富結構轉型，金融資產(chǎn)比例的提升，一定要有優(yōu)質金融資產(chǎn)的供給，目前銀行體系有巨大的信貸資產(chǎn)，信貸資產(chǎn)當中有很多優(yōu)質的資產(chǎn)。
通過資產(chǎn)證券化盤活這些優(yōu)質信貸資產(chǎn)，就是通過證券化的方式擴大向居民提供金融資產(chǎn)的渠道。
例如，大型商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，有的在國際上的評級非常高，這說明信貸資產(chǎn)證券化有非常大的市場需求，這是非常重要的渠道，該渠道對居民財富結構的轉型具有非常重要的意義。
居民財富結構的轉型又與我國社會融資結構的優(yōu)化，提升直接融資比重密切相關。
通過資產(chǎn)證券化市場的不斷發(fā)展支持我國居民財富結構的轉型，從而推動資本市場的發(fā)展，促進融資結構優(yōu)化具有戰(zhàn)略意義。
資產(chǎn)證券化市場與商業(yè)銀行綜合業(yè)務模式遞進
融資體系的變化和居民財富結構的轉型需要資產(chǎn)管理的支撐。
相對于資產(chǎn)管理的強大市場需求，目前資產(chǎn)管理行業(yè)面臨供給不足，亟需有實力、有能力、有水平的資產(chǎn)管理機構。
現(xiàn)在資產(chǎn)管理行業(yè)在不斷擴大，包括銀行類、保險類、基金類、信托類以及第三方等各類資產(chǎn)管理機構，行業(yè)的規(guī)范性、競爭力、服務面都不斷提升，但總體來講，有實力、有能力、有水平的資產(chǎn)管理機構不足，資產(chǎn)管理行業(yè)的服務供給能力不足是資產(chǎn)管理市場的主要矛盾。
在金融機構體系中，商業(yè)銀行目前實力最強。在資產(chǎn)管理方面，商業(yè)銀行具備非常好的優(yōu)勢和基礎，也紛紛建立了理財子公司，向資產(chǎn)管理行業(yè)轉型。
隨著融資體系的轉變和直接融資比重的提升，商業(yè)銀行業(yè)務轉型成為金融體系優(yōu)化非常重要的方面。商業(yè)銀行業(yè)務轉型，既支持了直接融資，又提高了商業(yè)銀行綜合經(jīng)營可持續(xù)發(fā)展的能力，是商業(yè)銀行新的增長點。
逐步進行綜合經(jīng)營，加大在資產(chǎn)管理行業(yè)方面的供給，提升商業(yè)銀行在資產(chǎn)管理方面的能力，不斷的擴大商業(yè)銀行在資產(chǎn)管理方面的領域和范圍，有利于商業(yè)銀行和整個金融體系的調(diào)整，形成互動和良性循環(huán)。
在信貸資產(chǎn)證券化過程中，商業(yè)銀行發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務，也有利于資產(chǎn)證券化工具的全鏈條優(yōu)化，當銀行發(fā)放貸款時，就和下一步進行資產(chǎn)證券化之間能夠實現(xiàn)對接。
例如，現(xiàn)在很多信貸到期之后就收回貸款，如果將來信貸資產(chǎn)不斷轉化成證券，在貸款的時候就進行多方面的考慮，預留信貸資產(chǎn)轉化成證券的空間，將使得商業(yè)銀行的業(yè)務鏈條形成有序的連接，有利于將來提高資產(chǎn)證券化轉換的效果。
資產(chǎn)證券化市場與資產(chǎn)證券化市場結構健全
資產(chǎn)證券化市場具有巨大的發(fā)展需求，也有廣闊的發(fā)展空間，但與自身市場結構的優(yōu)化關系密切，通過不斷優(yōu)化資產(chǎn)證券化市場結構，才能夠為資產(chǎn)證券化市場的不斷發(fā)展提供有利支撐。
從市場結構來講，需要關注有兩方面的問題。
第一，資產(chǎn)證券化市場一級市場、二級市場的結構問題。
目前資產(chǎn)證券化市場一級市場比較強，需要加快發(fā)展好二級市場。
這個過程當中，需要更多關注二級市場結構，需要有更多的資產(chǎn)管理機構，包括私募機構，進入到二級市場，通過二級市場的發(fā)展更好帶動一級市場，規(guī)范、活力的二級市場，一定會使一級市場功能更加健全。
一級市場要發(fā)展，就需要在二級市場，特別是在投資人結構方面進一步完善，要更多的面向買方需求來開發(fā)二級市場的產(chǎn)品，這個過程可能是循序漸進的，在一、二級市場發(fā)展過程當中，有的可以尋找到過渡的安排，對二級市場發(fā)展需要各方面的聯(lián)動和配合，在二級市場發(fā)展過程中，可以發(fā)展一些中間產(chǎn)品，使其有更多的市場運用，比如可以回購資產(chǎn)，也可以做一些質押。
細化的程度能夠提升，為二級市場將來進一步發(fā)展能夠形成有序的連接。
第二，資產(chǎn)證券化要進一步研究底層資產(chǎn)結構問題。
現(xiàn)在比較多的信貸資產(chǎn)主要是傳統(tǒng)資產(chǎn)，傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)有很多優(yōu)質資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化進行轉化。
此外，我們需要前瞻性考慮，底層資產(chǎn)將來隨著經(jīng)濟、科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟、數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展可能會有一些新的資產(chǎn)形態(tài)出現(xiàn)，要關注新的資產(chǎn)形態(tài)。
在將來資產(chǎn)證券化過程中，對于新的資產(chǎn)形態(tài)的底層資產(chǎn)，要有前沿性的研究和考慮，才能使資產(chǎn)證券化不斷隨著經(jīng)濟、科技的進步進行推進，使得更多資產(chǎn)結構和資產(chǎn)形態(tài)能夠納入到資產(chǎn)證券化進程中來，使得資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的形態(tài)、類別和經(jīng)濟發(fā)展能夠很好的連接起來。
比如知識產(chǎn)權，科技創(chuàng)新必然帶來更多的知識產(chǎn)權，知識產(chǎn)權的證券化正在初步嘗試中。
再比如，隨著數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展，數(shù)據(jù)資產(chǎn)是非常前沿性的問題，數(shù)據(jù)資產(chǎn)化還沒有完全實現(xiàn)。數(shù)據(jù)作為資產(chǎn)，數(shù)據(jù)是要素，但是數(shù)據(jù)作為資產(chǎn)怎么確立資產(chǎn)形態(tài)？
數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展中，數(shù)據(jù)要素在產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟、企業(yè)發(fā)展中的作用會越來越重要，這就有一個資產(chǎn)化的過程，當然數(shù)據(jù)如何資產(chǎn)化進而實現(xiàn)資產(chǎn)證券化還需要更深入的研究和實踐。還有綠色經(jīng)濟和雙碳。碳市場管理，包括碳市場發(fā)展以及碳資產(chǎn)怎樣證券化，也需要前沿性的研究。
總而言之，新的資產(chǎn)形態(tài)代表了經(jīng)濟轉型、高質量發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展的資產(chǎn)形態(tài)，同時會形成潛在的資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)形態(tài)。
但是新的資產(chǎn)形態(tài)到證券化，有很多問題需要解決，比如在現(xiàn)金流模式、信息披露、權利確認等方面，都面臨具體的問題。大家一同來研究，一定會使得這個進程不斷地往前推進。